德意志银行首次覆盖禹洲地产(01628.HK),目标价7.02港元,“买入”评级

时间:2018-05-02 09:29   来源:未知   作者:李明  

    以下内容节选自:德意志银行研究报告
 


    优质土地储备及高盈利水平,首予“买入”评级,目标价为7.02港元

    德意志银行首予禹洲地产“买入”评级,目标价为7.02港元(较当前股价上涨24%)。禹洲地产于过去12年在厦门均处于领先位置,2017年的市占率达9%,连续多年稳坐厦门龙头。其于较早前策略性地扩展至福州、上海、合肥、天津等地,为禹洲带来优质的土地储备(按资产总值计,83%位于一二线城市及香港),且预测直至2020年,毛利率将继续维持高于30%。

    近年来,禹洲积极补充土地储备,于2017年至2018年第一季增长较快,新增土储达670百万平方米(为已售建面的211%),预计可售货值将超过人民币2,300亿元,预测可为2018至2019年盈利带来28/36%的增长。当前股价对应2018年5.0倍市盈率,较资产净值折让52%及收益率7-12%,极具吸引力。

    战略性拓展补充优质土储,锁定未来3年高盈利空间

    禹洲地产于过去10年稳占厦门房地产合约销售榜首,2017年的市占率(按销量计)为9%,继续引领厦门房地产市场。公司提前布局价值洼地,于2004、2006年先后进入福州、上海以及合肥,于2010年进入泉州及天津,并于2014年进入南京。

    而该等城市的土地成本虽未有录得明显增加,但平均售价却于过去数年大幅上涨。这为禹洲地产带来极其优质的土地储备(83%位于一二线城市及香港)及过去十年均超过30%的高盈利水平。德意志银行预期公司未来至2020年其毛利率将可持续维持在30%以上的高水平(预计2018年为34%及2019/20年预测为32%)。

    多样化的拿地渠道,助力合约销售额及收入高速增长

    禹洲地产的土地储备于2017年至2018年第一季间增长迅速,新增面积达670百万平方米(为已销售总建筑面积的211%,其中约66%来自收并购)。德意志银行估计禹洲目前可销售资值已超人民币2,300亿元,预测可足够支撑2018年合约销售增长。

    计算2017年年底人民币350亿元的已售未结收入,该行认为可为公司2018/19年的盈利带来强劲增长,增幅为28%/36%,达到人民币37/51亿元。此外,禹洲地产一直审慎稳健控制其债务水平,于过去四年,负债率维持在62-79%的合理区间,而合约销售的复合年增长率则为50%。其平均借贷成本亦进一步走低,由2013年的8.7%下降至2017年的6.0%。

    估值偏低,2018年市盈率为5.0倍,7-12%的派息率甚具吸引力

    德意志银行首予禹洲地产目标价7.02港元,对应2018年资产净值折让40%。当前股价对应5.0倍市盈率,较资产净值折让40%,估值低于较其规模小的同业。

    禹洲地产自2012年以来的派息率为9-13%,预计未来收益率约为7-11%,可为下行风险提供充足保障。从风险回报角度来看,禹洲地产极具吸引力。

    以下内容节选自:德意志银行研究报告
 





 

 

(责任编辑:李明)

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